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克明面業:低端掛面布局日趨成熟,長期成長空間正打開

日期:2019-04-20 20:44:51 作者:綿陽新聞網 瀏覽:103 次

事項:

    公司公布18年報及19年一季報,18年營收28.56億元,同比+25.9%,歸母凈利潤1.86億元,同比+65.0%;4Q18營收8.58億元,同比+27.7%,歸母凈利0.22億元,同比+52.4%;1Q19營收7.85億元,同比+17.5%,歸母凈利0.61億元,同比-17.3%。公司擬每10股派現金紅利2.5元(含稅)。

    平安觀點:

    低端掛面放量順利,基數差異導致增速波動:公司17年底開始布局低端掛面市場,3Q18以來逐步發力,新產品市場反饋良好,從而推動公司收入增速中樞重回20%以上。公司4Q18、1Q19收入分別同比+27.7%、+17.5%,增速差異主要源自17年底公司控貨導致4Q17低基數及1Q18高基數,真實業務仍保持穩健成長。往后看,低端掛面市場大而散,公司持續成長潛力大,3月以來遂平新工廠產能逐步釋放,公司有望借助地理優勢及渠道優勢開拓河南市場及南方空白市場,推動收入持續保持高增長態勢。

    產品結構改變壓制毛利率,精細化管理控制費用:得益于延津20萬噸面粉全部釋放及新疆工廠投產,產品成本得到有效控制,但低毛利產品占比提升對整體毛利率形成一定壓制,公司4Q18、1Q19毛利率分別為21.9%、21.0%,同比分別持平及下降4.4 pcts。在低費用產品占比提升及費用精準投放下,公司銷售費用率穩中有降,4Q18、1Q19銷售費用率分別為12.9%、7.4%,分別同比+0.1、-2.4 pcts。管理費用率4Q18、1Q19分別同比+1.8、-1.1 pcts至4.2%、3.0%,4Q18同比上升或因老工廠員工辭退及新工廠開辦費。因小麥收儲&產能建設提升資金需求,公司4Q18、1Q19財務費用率分別提升1.9、1.3pcts至2.3%、2.0%。展望未來,因低端掛面毛利率遠低于中高端產品,產品結構變化或帶動毛利率持續回落,但低端掛面相應費用投入較中高端產品更少,銷售費用率也有望同步下降。

    低端布局日趨成熟,長期成長空間正打開:1Q19因前期高基數&財務費用增加導致業績承受壓力,但公司整體經營仍然向好。經過數年摸索,公司業務調整取得較好成效,低端掛面正逐步放量,增長動力日趨強化,長期成長路徑更為清晰。我們維持公司19-21年EPS分別為0.68、0.82元的預測,對應當前PE分別為23.3X、19.3X,維持“推薦”評級。

    風險提示:1、行業競爭加劇的風險:掛面行業產能過剩,產品偏同質化,存在競爭加劇的可能性;2、重大食品安全事件的風險:消費者對食品安全問題尤為敏感,若發生重大食品安全事故,短期內消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間;3、原料價格上漲風險:產品主要原料面粉成本占比較高,價格大幅上漲或導致業績不及預期。



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